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米国債急落の主犯は巨額の持ち高解消か、入札不調と流動性消失も共犯

  • 米国債先物の建玉残高、25日に500億ドル相当減少-暫定データ
  • ファンダメンタルズでなくテクニカル要因が引き金だったと示唆

25日の米国債急落はなぜ起きたのか。この理由を探していくと、ファンダメンタルズではなくテクニカルが引き金になったことを示唆する証拠が多く見つかる。

  国債入札の消化不良と、500億ドル(約5兆3300億円)に上る持ち高が解消された可能性、流動性の消失が相まって動きを増幅させた。経済動向や政策担当者の発言に大きな変化がないにもかかわらず、トレーダーらは米利上げ見通しを大きく修正した。

  ナットウエスト・マーケッツのストラテジスト、ブレーク・グウィン氏は顧客向けリポートで、「秩序立った売りではなく、明確なファンダメンタルの継続パターンやリフレ取引の延長が主導した様子でもない」と指摘。典型的な買い手不在の環境で、より「テクニカル的」な多くの要因が絡み合っていたとの見方を示した。

  その要因のいくつかは、以下のようなものだ。

5年債利回りと7年債入札

  債券市場で注目されていたのは、政策金利の長期見通しと連動することの多い5年物米国債だった。5年債利回りは22ベーシスポイント(bp、1bp=0.01%)上昇で25日を終えた。2年債と10年債に対する5年債のパフォーマンスを示すバタフライスプレッド・インデックスは24bp上昇し、1日のパフォーマンスとしては2002年以降で最悪を記録した。

Five-year Treasuries had worst day on the curve since 2002

  売り浴びせのきっかけは、7年債入札で需要が記録的に弱かったことだ。応札倍率は2.04倍と最近の平均だった2.35倍を大きく下回り、5年債利回りは急上昇して0.75%を超えた。

持ち高調整

  利回りの急上昇で、トレーダーは持ち高調整を急いだ。期間短めの国債が大きく下げ利回り曲線がフラット化したため、リフレ取引で人気のあったスティープ化を見込むポジションがとりわけ打撃を受けた。

  暫定データによると、米国債先物全体の建玉残高は指標銘柄の10年債に換算して500億ドル相当減少した。ロールオーバーの可能性もあるためデータには不正確な部分があるかもしれないが、それにしても大規模なポジションが巻き戻されたことを示唆する。

Maturity

Change in number of

contracts (net of rolls)

$m value of

1 basis point move

TU (2-year)5910.27
FV (5-year)-124,152-6.89
TY (10-year)-174,423-14.98
UX (Ultra 10-year)-50,986-6.99
US (Long bond)-24,158-4.72
WN (Ultra bond)-44,792-15.76
Total-417,920-49.61

  また指標の米10年債利回りが1.5%を付けた際、そこから10bp急上昇した後で直ちに低下したことは、ストップロスでロングを手じまったトレーダーがいたことを示唆している。

Breach of 1.5% triggered a rapid selloff in benchmark Treasuries

10年債利回り推移

出所:ブルームバーグ

ファンダメンタルズとのかい離

  債券市場とファンダメンタルズとのかい離は、短期債で最も明らかだ。明確な材料がないにもかかわらず米政策金利の軌道に対する見通しが市場で修正され、ユーロドル先物は記録的な出来高を伴い下落した。

  市場が織り込む米利上げ開始時期はいまや2023年3月で、これまでの同年半ばから前倒しされた。同年内には合計で50bp余りの利上げが見込まれている。

Dialing Up

Markets reprice for a more aggressive Federal Reserve rate hike cycle

Source: Bloomberg

流動性の消失

  トレーダーが最も必要とした時に債券市場の流動性が干上がったことも、原因となった可能性がある。

  JPモルガン・チェースのストラテジスト、ジェイ・バリー氏は「25日の過剰な利回り変動は、市場の厚みが急激に縮小したことが寄与したと考えられる」と顧客向けリポートで示した。ボラティリティーが急速に上昇する時に高頻度トレーダーが債券市場から速やかに撤退する傾向があるとも、同氏は指摘した。

Gauge of volatility in the rates market at highest in over a year

3カ月・

原題:
Chaotic Treasury Selloff Fueled by $50 Billion of Unwinding (1)(抜粋)

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