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「ブラックボックス」仕組み債、手数料が金利上回る-RBSなど組成

英銀ロイヤル・バンク・オブ・ス コットランド・グループ(RBS)や米JPモルガン・チェース、英 バークレイズが組成した一部の仕組み商品で、金利よりも販売手数料 が高くなる現象が起きている。不透明なこうした金融商品の販売には 監督当局も厳しい監視の目を光らせている。

RBSは今月15日、3カ月物のリバース転換社債を販売するブロ ーカーの手数料率を2.75%としたが、これは2.56%の利回り見通しを 上回った。目論見書で明らかになった。また、JPモルガンが先月に 設定したシティグループ株に関連する同年限のリバース転換社債の手 数料率は5.25%で、これも金利の5%を超えた。バークレイズが手掛 けた商品では手数料率が利率の2%と同水準だった。

USトラスト(ニューヨーク)で仕組み債販売を監督した経歴を 持つデュラジ・テース氏は、リバース転換社債で販売手数料が利回り 見込みを上回るのは「めったにない」と指摘する。ブルームバーグの 集計データによると、米国で5月に販売された同仕組み債は4億6000 万ドル(約412億円)相当で、公表された手数料は半年で平均2%だ った。

同氏は「顧客が期待できるリターンを販売手数料が上回るのは考 えられないように思われる」と指摘し、「リターン見通しを上回る手数 料を支払うとすれば、そうした社債はアドバイザーとして勧められな い」と付け加えた。

米金融取引業規制機構(FINRA)はリバース転換社債を含む 仕組み債の販売を優先検査対象としている。3月1日のブローカー向 け書簡で明らかにした。

RBS、JPモルガン、バークレイズの広報担当者はいずれもコ メントを控えた。

リバース転換社債は一般的に金利が通常の社債を上回る。満期に なると参照銘柄としている株式で償還され得るこの仕組み債を購入す るリスクは、ダウン・アンド・インと呼ばれるノックイン・オプショ ンが同証券に組み込まれていることだ。このオプションは取引所で公 式に取引されないため、コンピューターモデルがなければ評価が困難 だ。

キャボット・マネー・マネジメントのポートフォリオマネジャー、 ウィリアム・ラーキン氏は、RBSの米アルコア株に連動するリバー ス転換社債は通常の社債よりも金利が良いとした上で、「いろいろと組 み込まれたブラックボックス商品を買うよりも、普通の社債を購入す れば決まった期間に決まった金利を得られる」と話している。

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