利下げ局面で10年債相場上昇か、インフレ懸念後退-Pディーラー調査

米国債相場は1995年以来で初めて、米金融 当局の利下げ開始後に上昇している。当局が政策の焦点をインフレから景気へ と移したとの認識にもかかわらず、投資家はインフレを懸念していないもよう だ。

1998年と2001年に当局が利下げを開始した際、10年物米国債の利回りは 少なくとも25ベーシスポイント(bp、1bp=0.01%)上昇(価格は下落) した。今回は9月の4年ぶり利下げにもかかわらず、10年債相場が下落に向か う様子はない。米連邦公開市場委員会(FOMC)は9月18日の会合で、フェ デラルファンド(FF)金利の誘導目標0.5ポイント引き下げた。ブルームバ ーグ・ニュースがプライマリーディーラー(米政府証券公認ディーラー)を対 象に実施した調査によると、10年債利回りは年末に4.51%と、現在の4.59%よ りも低くなる(価格は上昇する)と予想されている。

クレディ・スイスのニューヨーク在勤チーフエコノミスト、ニール・ソス 氏は「米金融当局は追加利下げを実施するだろう」とみている。また、「米国債 はさらに幾分か上昇する」と予想している。クレディ・スイスは10年債利回り が来年3月末までに4.2%に低下すると予想している。

債券市場の楽観論の背景には、16年で最悪の米住宅市場低迷やインフレ率 低下、7週連続のコマーシャルペーパー(CP)発行残高減少などがある。デ ィスインフレ(インフレ率低下)的な要素が突然そろった結果、2007年7-9 月の米国債相場は5年で最大の上昇だった。

先週の10年債(表面利率4 3/4%、2017年8月償還)価格は101 8/32で 終了し、メリルリンチのデータによれば、第3四半期の10年債投資リターンは

4.72%となった。

過去12年のデータでは、利下げ開始時の米国債利回りはインフレ懸念から 上昇(価格は下落)する傾向がある。利下げで米国債相場が上昇(利回りは低 下)したのは1995年以来。01年1月のサイクル初回利下げ後の半年には10年 債利回りが25bp上昇した。1998年9月の利下げ後は99年3月までに75bp 上昇した。一方1995年には、当局が7月に利下げを開始するとともにインフレ が後退したとの認識を示したことを受けて45bp低下した。今回も、インフレ 率低下のなかでの利下げとなっている。8月の個人消費支出(PCE)価格コ ア指数は前年同期比1.8%上昇と、04年2月以来の低い伸びだった。

UBSセキュリティーズのシニアエコノミスト、ジェームズ・オサリバン 氏は「インフレの傾向はいたって穏やかだ」と話した。UBSは08年3月の10 年債利回りを4.5%と予想している。

一方、バークレイズ・キャピタルの米国担当チーフエコノミスト、ディー ン・マキ氏など一部のエコノミストは、当局の成長重視はインフレの再加速に つながると予想。同氏は「時間とともに、インフレは投資家にとってより大き な問題となっていくだろう」と述べた。バークレイズは来年3月までに10年債 利回りが4.9%に上昇すると予想している。米国債相場に最も弱気のドイツ銀行 の予想は5.05%。

フェデラルファンド(FF)金利の誘導目標と2年債・10年債利回りの各 社予想は以下の通り。

Firm               07年   08年    07年   08年   07年   08年
                   4Q   1Q    4Q    1Q    4Q   1Q

                       政策金利        2年債       10年債

BNP Paribas         4.25    3.75   3.6     3.4    4.2    4.25
Banc of America     4.5     4.5    4.25    4.35   4.65   4.75
Barclays Capital    4.5     4.5    4.0     4.4    4.6    4.9
Bear Stearns        4.75    4.75   4.2     4.4    4.7    4.9
Cantor Fitzgerald   4.25    n/a    4.0     n/a    4.5    n/a
Citigroup           4.5     4.5    n/a     n/a    4.6    4.65
Countrywide         4.5     4.25   3.9     4.3    4.5    4.5
Credit Suisse       4.5     4.5    3.8     3.4    4.45   4.2
Daiwa Securities    4.5     4.5    4.0     4.2    4.55   4.7
Deutsche Bank       4.5     4.5    4.5     4.6    5      5.05
Dresdner Kleinwort  4.5     4.5    3.55    3.75   4.15   4.25
Goldman Sachs       4.25    4.0    3.8     3.8    4.2    4.2
Greenwich Capital   4.5     4.5    4.25    4.5    4.7    4.75
HSBC Securities     4.75    4.75   4.1     4.1    4.6    4.8
J.P. Morgan         4.5     4.5    3.9     4.0    4.5    4.5
Lehman Brothers     4.5     4.25   4.2     4.2    4.5    4.5
Merrill Lynch       4.25    3.75   3.6     3.5    4.2    4.15
Mizuho              4.5     4.25   4.1     4.2    4.6    4.6
Morgan Stanley      4.75    4.5    4.1     4.1    4.5    4.5
Nomura Securities   4.5     4.5    4.0     4.2    4.6    4.7
UBS                 4.25    4.25   4.2     4.1    4.6    4.5
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