石油決算:マージン圧縮で10-12月も実質利益減目立つ-コスモ好調

石油元売りの決算が24日までに出揃った。収 益源であるガソリン価格の下落などによって、在庫評価を除いた実質ベースの10- 12月期経常利益は、7-9月期に続いて減少するケースが目立ったが、コスモ石油 は石油開発事業などの好調を受けて増益を確保した。ガソリンのマージン(製品と 原油との価格差)は2月から回復傾向をたどっているものの、まだ前年同期水準に は達しておらず、石油開発や石油化学事業の動向次第で収益格差が拡大する可能性 がありそうだ。

石油会社の実質収益は、主として石油製品のマージンや石油開発、石油化学事 業の動向に左右される。このうち10-12月期の製品マージンについては、米メキシ コ湾でのハリケーン被害拡大への不安感が薄れたことなどをきっかけに、原油価格 が9月から11月まで下げ基調をたどった。さらに日本国内の在庫増加を背景にガソ リン価格などの下げがきつかったため、マージンが圧縮された。各社製油所の自家 燃料コストは価格転嫁が困難とされており、こうした環境では「真水の利益部分は 悪くなる傾向がある」(新日本石油の平井茂雄常務)ことが、収益の足を引っ張っ た。

ただ寒波の到来に伴い、灯油などの暖房燃料は11月半ばから急上昇したほか、 C重油も6月末からの上昇傾向を維持した。ガソリンなどの販売比率が相対的に高 い外資系にとって逆風となった半面、重油比率が比較的に高い石油会社にとっては マイナス要因が一部相殺された。

コスモ石油好調-石油開発事業が寄与

各社のなかで好調だったのはコスモ石油。岡三証券の宮本好久アナリストによ ると、石油開発部門の収益が上振れたことやマージンがそれほど悪化しなかったと みられるため、「真水の部分が相対的に良かった」と評価している。

これに対して東燃ゼネラル石油は不振。「石油化学品は順調」(ウイリアム・ J・ボガティ取締役)なものの、同社の決算資料によると、10-12月期の石油製品 のマージンは前年同期比で悪化した。同社は他の石油会社よりも原油コストの算出 時期が1カ月早いことも、決算に「大きな影響を与えた」(同)という。

ガソリンのマージン悪化

ガソリン現物価格とドバイ原油価格(運賃込み)に基づいてブルームバーグ・ ニュースが算出した10-12月期のガソリン・マージン平均値はキロリットル当たり 8080円。前年同期は11183円だった。日本の石油製品生産のうち、ガソリンは25% 前後で最も高い。

原油価格が上昇すると、石油開発事業の増益要因となる。さらに在庫評価に総 平均法を採用している石油会社は、売上原価(コスト)が押し下げられる結果、見 かけ上の利益は増加する。東燃ゼネラル石油と出光興産は、総平均法を採用してい ない。

1―3月期

年明け以降の石油市場では、寒波が一段落したことを受けて灯油相場が1月半 ばから急落。これに対して重油類が堅調を持続しているほか、軽油やガソリン在庫 が低水準にとどまり、軽油相場が上昇。パラキシレンも回復している。

ただ石油製品のマージン水準は依然として05年1-3月期の方が高く、収益面 では課題を残している状態だ。

岡三証券の宮本氏は、3月期決算である新日石、コスモ石、新日鉱ホールディ ングスの3社に関して「格差が出ている」と捉えており、コスモ石はカタールの石 油開発事業が来期から寄与することが引き続きプラス要因になると分析している。 新日石も1‐3月期の実質利益の増加見通しに関しては、石油開発事業の貢献を挙 げており、こうした石油開発や石油化学事業の動向も各社の収益格差につながるこ とになりそうだ。

新日本石油の株価は前日比1円(0.1%)安の877円、コスモ石油は同2円 (0.3%)高の583円、新日鉱HDは同変わらずの880円、昭和シェル石油は同30 円(2.3%)高の1349円、東燃ゼネラル石油は同4円(0.4%)高の1102円。

各社の実質経常利益 *T     10-12月    1-3月予想    通期予想 新日本石 557億(20%減) 517億(20%増)  1450億(4%減) コスモ石 315億(32%増) 179億(4%減)  750億(48%増) Jエナジ 206億(36%減) 84億(63%減) 436億(38%減) 昭シェル 149億(36%減)         550億(3%減)※ 東燃ゼネ 11億赤字(260億黒字) 410億(4億赤字)※ 出光興産 405億(27%増) 73億赤字(329億黒字)630億(21%減)※ *T 3カ月数値は、ブルームバーグ・ニュースが算出した。昭和シェル石油と東燃 ゼネラル石油の通期予想は、2006年通期見通し。出光興産の数値は、在庫評価 の影響を考慮していない。

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