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米経済コラム:茶番なり、ヤフー株狂騒曲

もし、 あなたがS&P500種株価指数に連動させたインデックス・ファンドに投資して いるのなら、あなたのファンドマネジャーが7日、いいタイミングで低めの値 段でヤフー株に買いを入れてくれたことを期待しよう。

ヤフーのS&P500種株価指数への採用を翌日に控えた7日、同社の株価は 前日比67 3/16ドル高の348ドルと急騰し、売買高は24%増の6630万株に膨ら んだ。ヤフー株は指数採用が発表されて以来、5営業日で64%も値上がりした。

インデックス・ファンドの運用者だけではなく、アクティブ運用型のポー トフォリオ・マネジャーも7日にはヤフーに買いを入れた。運用実績を評価す る際に、S&P500種株価指数が指標になることが多いからだ。毎四半期の終わ りに、ファンドの運用実績はS&P500種株価指数と比較される。機関投資家は かなり前から、指数に対抗しても報われないことを思い知っている。

ヤフーが素晴らしい会社ではないと言うわけではないが(実際、ヤフーは インターネット検索で最大手だ)、このような理屈に合わない指数への傾倒がイ ンデックス・ファンド本来の概念を打ち砕いているのだ。私の記憶が確かなら、 インデックス・ファンドは25年前にショールズ教授によって発明された。

ショールズ教授は、幅広い株式から構成される指数に基づいたパッシブ運 用型のファンドに投資するのが最良だと主張した。同教授の理論は、資産価格 評価モデルと「効率的市場仮説」に基づいている。

効率的市場仮説とは、株価はあらゆる認識できる関連情報を反映するとい うもの。そのため、株価指数を打ち負かすような買い時を予想することはでき ないというわけだ。

インデックス・ファンド

インデックス・ファンドに投資している人は、かなり実際的な利点を享受 することができる。まず、運用実績はわずかの例外を除き、アクティブ運用型 よりも素晴らしく優れている。理由はまだある。インデックス・ファンドの運 用費用はアクティブ運用型のものより安くて済む。また、インデックス・ファ ンドはポートフォリオを売買することはめったにないため、管理コストも低い。

多くの投資家にとって、投資に関する課税はやっかいな問題だが、インデ ックス・ファンドへの投資では、ほんのわずかなキャピタルゲインしか手に入 らないため、納める税金も抑えられる。インデックス・ファンドというのは長 期保有が原則だからだ。一方、キャピタルゲインを狙うアクティブ運用型ファ ンドに投資していると、毎年大きく課税されてしまう。

インデックス・ファンドにとって玉にきずなのは、株価指数の奴隷にとど まってしまうという点だ。これは、S&Pが悪いのではなく、インデックス・ ファンドの運用には付いて回るものなのだ。S&P500種株価指数を指標とする アクティイブ運用型のファンドの運用担当者も同じ問題を抱えているが、程度 はそれほど大きくない。

株価指数の命令

7日の米株市場では、インデックス・ファンドの運用担当者や多くのアク ティブ運用型のファンド担当者が、まるで命がかかっているかのようにヤフー 株に殺到した。その反動で、8日には相場は下げに転じている。

この騒ぎはばかげている。間違っているのは、多くのファンドの運用担当 者がヤフー株をあまりに高い金額で取得していることだ。

素晴らしい運用成績を上げている経験豊かなポートフォリオ・マネジャー が、なぜ1株に348ドルも支払うのか? 答えは、彼らが指標とする株価指数の 命令だからだ。また、彼らが買いを入れるのも競争だと知っているという事実 もある。ヤフーの急上昇には指数採用以外の材料はない。そして、そのために ウォール・ストリートでは「ヤフー!」と叫ばれなければならないのだ。なん という茶番だろう! (デビッド・デローザ)

(注:デビッド・デローザ氏は、米デローザ・リサーチ・アンド・トレーディ ン グ社長で、エール大学経営学部助教授を務めています。同氏の意見は必ずしも ブルームバーグ・LPとブルームバーグ・ニュースの見解を表すものではあり ません)

原題:Index Fund Investors May Not Be Saying Yahoo!: David DeRosa(抜粋) 記者:ニューヨーク David DeRosa 翻訳:東京 本間 さおり Saori Honma (03)3201-8336 MK

参考画面:ヤフーの株価チャート:YHOO US <Equity> GP

企業別ニュース: ヤフー YHOO US <Equity> CN

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